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巴菲特致股东的信

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    每一年,巴菲特都会给自己的股东们写一封信,为自己在上一年里所做的事情做一个全面的总结。这几乎是巴菲特唯一“亲自”撰写的文章,也以此可以帮助我们窥探大师的投资智慧。这封信很长,洋洋洒洒105页,给出了许多有用的信息,也对于一些问题给出具体直接的解释。信的书写方式简单易懂、轻松幽默,相信对于许多投资人来说都是不可多得的学习资料。这里我们简单介绍一些精华。

    自从2008年经济危机以来,从2009到2011这三年中,去年是伯克希尔•哈撒韦公司第一次表现超过标准普尔500指数。2011年,伯克希尔•哈撒韦公司的收益率是4.6%,而标准普尔500指数的收益率是2.1%。自从1965年以来,伯克希尔•哈撒韦公司收益率为每年19.8%,几乎两倍于标准普尔500的同期收益率,每年9.2%。

    这是个令人刮目相看的成绩。不在于它有多高,而在于它坚持了多长时间。高收益在投资市场里并不是难事,难的是长时间保持稳定的收益。这一点从目前深陷窘境的知名对冲基金经理保尔森身上不难看出。

收购及投资

    2011年,伯克希尔•哈撒韦公司“收购了Lubrizol公司,这是一家全球性的添加剂及其它特殊化学品生产企业。从2004年James Hambrick担任CEO以来,这家公司创出了杰出的业绩记录,税前利润从1.47亿增长到10.85亿美元。Lubrizol公司在特殊化学品领域将会拥有很多并购企业的机会。实际上,我们已经谈成了三起收购,投入资金4.93亿美元。James Hambrick既是一个纪律性非常强的收购者,又是一个超一流的经营者。我和芒格急切盼望能够扩大他的管理范围。”

    巴菲特的投资报告在提及公司时几乎都会提及它的总经理。他对于一家公司的信任看来很大程度上来自于对于这家公司领导人的信任。巴老曾经说过,他尤其相信那些在一家公司内长期供职的管理者们。他也十分愿意让曾经的管理者在他收购之后继续留下来。

    除此之外,去年伯克希尔•哈撒韦公司还“在流通证券市场上做了两笔巨额投资:(1)投资50亿美元购买美国银行年利率6%的优先股,附带可以在2021年9月2日前以每股7.14美元购买7亿股普通股的认股权证;(2)投资109亿美元买入IBM公司6390万股股票。”

    这两笔交易早已尽人皆知。也有很多投资者笑话巴菲特又买早了银行类股票。不过这似乎还是巴老在2011年的得意投资之作,究竟结果如何,且看2012分晓吧。

错误的决定

    如果说去年有什么行业一直在下沉的话,一是美国的房地产行业,二是天然气行业,很不幸的,在这两个行业当中,巴菲特都有投资。

    “几年之前,我用20亿美元购买了一家服务于得克萨斯州部分地区的电力企业Energy Futere Holdings发行的债券。我犯了一个错误,而且是一个大错。总体上看,这家公司的发展前景与天然气紧密相关,而我们买入债券不久天然气市场价格就开始跳水,至今仍然非常低迷。尽管我们买入债券之后,每年都收到1.02亿美元的债券利息,但是这家公司支付利息的能力将会很快耗尽,除非天然气市场价格大幅上升。2010年我们核销了10亿美元,2011年又核销了3.9亿美元。”

    “我在2010年信中说:‘未来1年左右可能出现一次房价反弹。’我实在是大错特错。我们旗下有5家企业的经营业绩受房地产建设活动很大。其中影响最直接的是Clayton房屋公司,这是美国最大的移动房屋生产商,2011年约占美国移动房屋产量的7%。

    不过巴老仍然保持乐观。 “房地产行业是对于国民经济至关重要的行业,并不仅仅包括建筑行业,还包括所有靠房地产行业吃饭的行业,本身继续处于衰退之中。为什么我们已经看到美国经济其它行业几乎全部出现持续稳定的显著复苏,而就业人数的复苏却严重滞后,我相信房地产行业的衰退是最重要的原因。

    “我相信,一旦房地产建设恢复到正常水平,那些专家学者们将会非常吃惊地发现失业率大幅下降。他们那时就会重新清醒地认识到自己1776年以来始终不变的事实真相:美国最好的日子还在后头。

回购股票

    巴菲特并不喜欢回购股票这个点子,事实上,他还曾经几次反对过持股公司的回购股票动议,不过2011年,伯克希尔•哈撒韦公司回购了自己公司的股票。

    “2010年9月,我们宣布,伯克希尔公司将会以最高相当于账面价值的110%的价格回购自己的股票。我们在股票市场上只得到几天的买入机会,总共只回购了6700万美元的股票,很快股价就上涨超过我们的价格上限。尽管如此,考虑到股票回购的普遍重要性,我还是要专门谈一下。

    “只有满足以下两个前提条件,我和芒格才愿意回购股票:第一,一家公司拥有充足的资金,完全能够满足业务上的营业资金和流动性需要;第二,保守地估算,这家公司的股票在市场上卖出的价格相对于公司内在价值打了相当大的折扣。”

    在谈论股票回购后对股价的期待一事上,巴菲特有一段很简单精辟的论述,这是在谈论IBM公司。

    “这次讨论股票回购,给了我一个机会,谈一下很多投资者对于股价变化的非理性反应。当伯克希尔公司买入一家正在回购股票的公司的股票时,我们希望两个事件能够发生:第一,我们希望在正常情况下这家公司的盈利将会在未来长期以良好的速度持续增长;第二,我们同时也希望这家公司的股价表现未来长期内持续弱于市场。

   “对于第二点必然导致产生下面的推论:谈论我们持有的股票的相关信息,推动股价上涨,如果市场是有效的,那么实际上对伯克希尔公司将有害的,而不是像很多评论人士通常的看法那样是有益的。

    “让我们用IBM作为例子……他们的财务管理同样作得非常出色,尤其是最近这些年公司的财务弹性大幅提升。事实上,我实在想不出有任何其它公司拥有如此优异的财务管理技术,这显著增加了IBM股东们的投资收益。IBM公司明智地运用债务融资,几乎完全只用现金进行增加公司内在价值的企业并购,而且非常积极地回购股票。

    “现在,IBM流通在外的股票共有11.6亿股,我们持有6390万股,约占5.5%。所以,未来5年公司盈利如何对于我们这个大股东非常重要。除此之外,未来5年IBM公司准备投入500亿美元左右回购股票。今天我们的小测验是:作为长期股东,就像伯克希尔公司一样,未来几年应该为什么事情而欢呼?

    “我不想让你内心充满悬念。答案是:我们应该期望IBM未来5年的股价持续萎缩低迷。让我们来算一下账。如果在这5年期间IBM的股票价格平均为每股200美元,那么公司用于回购的500亿美元能够买回2.5亿股。因此流通在外的股票只剩下9.1亿股,我们持有的6390万股所占的持股比例将会从现在的5.5%上升到约7%。如同未来5年股价走势相反,上涨到平均每股300美元,那么公司用于回购的500亿美元只能够买回1.67亿股。因此流通在外的股票只剩下9.9亿股,我们持有的6390万股所占的持股比例将会从现在的5.5%上升到6.5%。

    “如果假设IBM在未来第5年的盈利达到200亿美元,在“令人失望”的股价更低的情景下,我们按照持股比例计算可以享有的盈利分成,要比股价更高的情景下,多出整整1亿美元。

    “道理非常简单:如果 将来你准备成为股票的净买入者,不管是用你自己的钱直接买入,还是通过持股一家正在回购股票的公司间接买入,股价上涨都会损害你的利益。股价低迷不振反而会增加你的利益。可是,感情因素往往会让事情复杂化:大多数人,包括那些将来会是股票净买入者的投资者,看到股价上涨才会感到内心非常舒服。这样持有股票的投资者,类似于一个经常开车上下班的人,只是因为他的邮箱今天加满了油,就为油价上涨而欢呼。

    “最终,我们对于IBM的股票投资最主要取决于公司未来的盈利。但是非常重要的第二大影响因素将会是这家公司运用他们准备用于回购的巨额资金能够买回来股票数量的多少。如果公司通过不断回购把流通在外的股票减少到只有6390万股,也就是说只剩下我们作为唯一一个股东,我将会打破我名声在外的吝啬习惯,给伯克希尔25万名员工每人一天带薪假期。”

学习借鉴

    如果您对于巴老的信有兴趣,可以去Berkshire Hathaway的网站上下载,虽然这个网站明显缺乏页面设计,但是信息的提供却是很完善的。如果您不喜欢读英文的原文,国内的中文网站上也可以查到中文的全文翻译。

    不过读完之后是不是也能请您为自己的投资做一个同样的总结呢?看一看您自己手中的持股,包括持有的基金和其它资产,究竟与哪些行业息息相关?如果经济发展、通货膨胀来临,对自己的资产会有什么影响?您的手上还有多少现金?如果需要及时补仓或者转换资产类型,是否可以马上做到?

    毕竟只有总结才能提高,巴老都是这样做的,不是么?

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7 条评论

  1. 2012年3月15日 09:11fengyubu

    一次行动胜过一千次空想。为向巴菲特学习,去年本人以二十四美元的价格,买了一些他大量持有的富国银行,实现共同富裕。

  2. 2012年3月21日 09:44Boomerang

    春天来了 相片应该也换了 顺祝春安

  3. 2012年3月23日 19:05songli

    请叫HVU为何跌了95%左右,是按如何来升跌的呢?谢谢你!!

  4. 2012年3月28日 22:42JASMINEM

    Fengyubu

    祝你发财哈。

  5. 2012年3月28日 22:43JASMINEM

    Boomerang

    等等哈,现在还是冬天呢,过几天又零下了呢。

  6. 2012年3月28日 22:45JASMINEM

    Songli

    又是H开头的,是ETF么,改天我研究一下啊。

  7. 2012年3月28日 22:46JASMINEM

    我有日子没来过了,这点击率是疯了么。

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