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2012年中经济分析

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    2012已过一半,我又收到了Dundee公司发来的经济形势分析报告,按照以往的惯例,我将要点翻译出来供大家参考。无论其中的预测对与错,当中所提供的信息对于想了解经济形势的人还是非常有用的。

概述

    全球经济发展放缓是摆在全世界面前一个越来越严重的问题,虽然各国央行都用尽各种鼓励和刺激措施,但到目前为止似乎都没有明显的效果。美联储一直都在犹豫要不要推出第三轮定量宽松政策,支持与反对的声音都有强大的支持。

    美国的房地产市场已经有从底部复苏的迹象,不过银行严格的贷款政策并没有为此锦上添花。如果美国的失业率在短期之内仍然没有进展,那么美联储将不得不再次购买更多以房屋贷款做抵押的金融产品,以期将房贷利率推低,从而推动房地产市场。

    再来一次定向宽松政策应该会推高股票市场,但是与此同时也会让美元贬值,这对于出口当然是好消息,不过中国也希望自己的货币相应贬值,以刺激日渐衰退的出口。如果定量宽松政策最终推动石油及其他大宗商品的价格上涨,就会同时推动生产成本的增加,最终可能将带来的短期好处一一抵消。

利率

    市场普遍预期加拿大央行将现行利率维持到今年年底,人们都担心全球经济疲弱会让央行进退两难,不过加拿大经济也没有一枝独秀,通货膨胀一直都维持在相对稳定的区间之内,我们也许会在2013年的年初看到利率下调,如果加拿大的房地产泡沫破裂,又或者美国的财政紧缩政策令美国经济再度陷入困局。

    美联储应该将基准利率维持在目前的0-0.25%直到至少2014年年底,甚至有可能会维持到在那之后的若干年。只有过了今年的美国大选,我们才会知道未来的财政政策和货币政策会是什么,当然市场上对于另外一轮定量宽松政策的呼声越来越高。

    长期债券收益率一直都在创出新低的记录,这在大部分的工业化国家当中都是如此。老牌工业化国家的评级不断被降低,致使其债券收益率也不断地降低。即便如此,也还是有许多资产流出这些危险地区,比如说西班牙。我们并不认为在这个时候投资短期国债是一个好的方法,也许30年长期国债还可以尝试,而企业级债券才具有投资价值。

美元与加币

    加币一直处在一个贬值的区间内,持续疲软的经济发展和可能会破裂的房地产市场也许会导致明年年初的利率下调。一个可能会导致加币升值的因素是石油价格的上涨。目前中石油公司正在试图收购加拿大的Nexen公司,越来越多的海外公司期望在这个时候收购加拿大的能源企业。

    在目前的经济形势下,美元相对于其他国家的货币都应该是升值的,这也是美联储会重新考虑定量宽松政策的关键因素之一,因为这一政策会马上限制美元的上升趋势。

    欧洲目前正面临着非常严重的经济衰退、信用危机、政策无效等等,更不要说西班牙现在正在面临的难题,很有可能会将整个欧元区带入深渊,从而令欧元承受巨大的压力。希腊的选举也并没有将这个国家从破产的边缘拉开多远。由于全世界经济发展降速,亚洲国家面临着出口减少的威胁,只有一直推动自己国家的货币贬值,以提高竞争能力,而欧洲国家很有可能会因此而开启新一轮的贸易战。

    预计到2012年年底,美元指数会落在74.33附近,而到2013年上半年,会达到75.69左右。美元与加币的比值在2012年年底大概会是1.028左右,而到了2013年上半年,将会是在1.005左右,到了第三季度,加币与美元几乎持平。

QE3

    第三次定量宽松政策,美联储还可以做什么?

    美国在今年六月里创造了8万个工作机会,在此之前的三个月里,创造的就业机会基本上都在7万5千左右。而“市场”的期待值是创造10万个工作机会。显而易见,六月份的数字让人失望。

    比较一下过去的数字会让我们有更好的了解。从1967年以来,包括经济衰退期间,平均每个月制造的就业机会是12万4千个。而在2005年经济发展非常好的时候,每个月创造的工作机会平均是20万8千个。现在2012年的三个月才创造了25万左右的工作机会,您不难发现,美国创造工作机会的速度正在非常迅速地下降。

    这给美联储带来了很大的压力,它必须尽一切努力来提高就业机会。为什么?因为美联储1977年撰写的守则中就有这样一条,美联储必须尽力保证美国就业率的最大化、物价的稳定和利率的长期合理化。换句话说,一旦市场的通货膨胀率稳定之后,美联储就要尽一切努力去扩大就业率,这是它的双重责任。而欧洲央行就不承担这样的责任,它仅仅需要稳定欧洲的通货膨胀率而已。一个责任就已经让美联储困难重重,要执行双重责任实在是太困难了。

    那么美联储要怎样才能扩大就业率呢?

    一般来说,央行应该在公开市场上购买短期政府债券以降低利息率。购买短期政府债券是央行能够做的最简单的影响市场的操作之一,如果执行得好的话,购买债券的钱会迅速流入本国经济的各个环节当中,从而推高通货膨胀率。

    事实上,购买短期美国国债也是目前美联储唯一能做的事情。 当短期利率下降,通常长期利率也会跟着下降,于是家庭和企业都会增加借款,家庭支出和企业支出都会上升,因此经济发展加速。之后企业就会增加雇员,于是失业率降低,就业率提高。这个时候美联储的职责就会转移到稳定物价。这些都是传统的做法。

    遗憾的是现在是“非常时期”,传统的做法起不到什么作用。而定量宽松政策正是“非传统”的做法,是只有当传统做法无法起到作用的情况下才可以使用的方法。

    其实定量宽松政策与传统的方法区别不太大。美联储要做的也是购买债券,不同的地方在于,宽松政策下,美联储不仅仅购买短期国债,还要购买长期政府债券、非政府债券、银行资产、房屋贷款等等。在此之后引发的经济行为是一样的,购买行为会压低实际利率,而低利率则会刺激投资者购买更多的股票、更多的房地产,同时也希望可以刺激消费者购买汽车等日用消费品,刺激企业投资更多,刺激银行发行更多的贷款。

    第一次及第二次定量宽松政策都是非常规性的购买债券的行为。第一次美联储购买了商业票据、房屋贷款抵押债券、房利美和房贷美的资产等等,第二次定量宽松美联储又购买了6000亿的美国长期债券。这两次定量宽松政策的目的是为了避免通货紧缩,帮助美国创造更多就业以及刺激消费和投资。

    到今天为止,我们检验美国的各项数据,不难发现第一次和第二次定量宽松政策并没有完全达成最初设定的目标,虽然产生通货紧缩的风险已经被大大的抑制了。

    前两次定量宽松政策之后,市场上的货币量并没有马上增加,他们在各个环节当中沉淀了下来,没有达到预期的目的。那么第三次定量宽松政策中,美联储能做什么呢?

1. 购买更长期的政府债券,以期在更长的时间内降低利率。 2. 购买更多的房贷抵押债券以降低房屋贷款利率,刺激房地产市场。 3. 降低银行存款准备金率,以便让银行可以找到更多的私人借款机会。

以上三条都属于比较常规的定量宽松政策。

4. 购买更大范围内的债券,包括商业债券和银行资产等等。 5. 在二级市场购买上市公司股票(这个方法日本央行曾经在大衰退期间使用过),这样做可以使投资者在证券市场上获得更多的利益,从而增加消费;也可以使企业继续扩大发行股票,从而获得更多的流动资金来发展。 6. 购买任何私人企业发行的债券,从而让美联储成为整个金融领域里最大的也是最后的购买者。

    美联储究竟会怎么做?市场正期待着8月1日的美联储会议,究竟定量宽松政策是否会在8月推出,投资者在看到这篇文章的时候已见分晓。就算8月份没有推出,美联储还有之后的几次会议可以讨论。

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1 条评论

  1. 2012年8月8日 19:08fengyubu

    感谢版主的辛劳,分享一些有用的信息!今年道琼斯指数中,一些消费股的上升,个人认为就是量化宽松之后,货币重新计价的结果。

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