高利率企业债券与美股大盘走势的关联

2010年11月4日 ¦ 419 浏览
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我在过去几个月多次提到了美元贬值与其它投资产品的联带关系:为了刺激经济,美国政府大量印钞票,故意压低美元汇率,促使投资者把资金转到黄金和债 券等对抗贬值的投资产品。其中,债券价格(包括政府债券和企业债券)从今年四月以来出现了持续的大幅上涨,相信大家从各种财经媒体上读到很多“债券市场出 现泡沫”的评论。

我们今天暂且不讨论债券价格是否涨的太高太快的问题,单单从资金流动的角度看,企业债券,特别是高利率高风险的企业债券,与股票市场的长期走势有密切关联。

先简单介绍一下企业债券:

企业债券是由股份公司发行,约定在一定期限内还本付息的债券。与政府债券相比,企业债券的风险较大,因为政府垮台和赖账不还的风险很低(不过,最近欧洲几个小国遇到金融危机,其政府债券的违约风险大增),而企业则视资产规模和经营状况而有高低不同的违约风险。

北美市场有严格的债券评级制度,把各种债券依照风险程度分为以下几个等级:AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC。前四种属于风险相对较低的所谓“investment grade”债券,而BB, B和CCC则统称为高利率债券。

按理说,高利率债券的回报率应该比低风险债券要高,但是请看下面这张统计图,风险最高的CCC等级(红色竖条越高,其风险越大)的回报反而比其它债券低。回报率最高的是BB等级,它还不够资格成为investment grade,但又比其它两个高利率债券的风险低。

不过,我们今天不是要讨论该买哪种债券的问题。请看高利率债券的价格走势与股票市场的联带关系:在下面这张走势图中,红色曲线是美国一支有代表性的高利率企业债券基金从1998年至今的价格走势,其背后的浅蓝色线形图是美国股市的标准普尔500指数。

从中我们可以清楚地看到,企业债券与股票市场的长期走势基本上同步,但是在股市形成重要的底部和顶部期间,高利率债券的价格走势通常提前几个月出现反转,这使得它成为预测美股长期走势以及牛市/熊市反转的可靠指标。

A picture is worth a thousand words, 千言万语都比不过一张图。大家看了下面这张走势图应该很容易得出结论:美国股市现在正处于牛市的上升阶段,没有大型顶部即将形成的迹象,未来几个月将保持 上涨势头,至少也不会出现长期走势的大反转。

如果你一定要我解释为什么会有如此的联带关系,我个人认为这涉及到资金流动的问题。敢于投资高风险高利率债券的人不是你我这样的小股民,购买这种债 券的共同基金和对冲基金都有非常可靠的信息渠道,能够及时嗅觉到企业经营状况和销售业绩的改变。如果认定经济环境即将向好的方向转变,这些投资者会首先购 买本身价格看涨,同时又派发高额股息的投资产品(里外都赚钱,双丰收)。高利率企业债券符合这一投资策略,因此吸引大量资金进场,使得其价格在股市形成大 型底部,但仍然还在跌的时候,提前出现反转。

同理,当企业经营环境出现恶化的苗头,这些投资基金察觉到蛛丝马迹就会首先出售风险最高的企业债券,而股票市场也随后因为资金外流从顶部向下反转,所以才会出现图中显示的关联走势。

(作者:Raymond Wang,三维预测 3DFN.com

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如何操作401(k), IRA和RRSP等退休投资帐户

2008年11月19日 ¦ 664 浏览
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作者: Raymond Wang,三维预测投资通讯 - 3DFN.com

居住在美国和加拿大的上班族大多拥有退休投资帐户,例如美国的401(k)退休计划和IRA个人退休帐户,还有加拿大的RRSP注册退休储蓄计划等。调查显示,大多数人的退休帐户都是购买共同基金,而且主要是股票基金。至于如何挑选基金,如何管理操作,很多人都没有明确的概念。每当股市出现大跌的时候,例如2008年秋天的金融海啸,投资者看到自己的退休帐户大幅缩水,很多人都心急如焚、不知所措。如果你从一开始就懂得如何挑选和搭配基金组合,懂得如何买卖操作,这些困境是完全可以避免的。

在挑选基金方面,我在另一篇文章《上班族应该如何购买共同基金》中有详细论述,简单归纳就是绝对不能买积极管理的、有销售佣金(Load)的任何基金,因为长期来看,绝大多数这样的基金都没有免佣指数基金(No-Load Index Fund)的回报高。另外,不能只买股票基金,必须根据自己的年龄和投资目标按比例购买股票和债券基金,基金的管理费(Expense Ratio)越低越好。

在具体的操作方面,很多人都因为自己不懂投资,没时间也没精力分析股市,所以一旦买了基金就放在那里不管了。基金公司和经纪人也都会向你灌输Buy and Hold的观念,他们十有八九会告诉你股票的长期回报率是多少多少,你不可能把握好买卖时机,只要长期持有他推荐的基金,你的什么什么目标就一定会达到。

Buy and Hold这个概念是华尔街“最伟大”的发明。对他们来讲,最重要的就是你不断地买基金,他不断地挣管理费和佣金。你知道吗?基金公司和经纪人所宣传的股票长期回报率是8%或多少多少,那是用一百多年的历史数据(道琼斯工业指数)平均算下来的。但是,你的退休帐户能坚持这么久吗?股市不可能永远上涨,不论哪个国家的股市,每隔几年都会出现一次熊市行情,这是因为经济总是从繁荣到萧条、再从萧条到繁荣,循环反复,无始无终。在历史上,美国股市有连续20年都没有成长的时候,例如1929年至1954年,以及1964年到1982年。最近一次从1998年到2008年,股市也是从哪里来,又回到哪里去。假设你的年龄超过40岁,又赶上了这种股市行情,长期持有股票就真不如存在银行里赚利息。

然而,银行的存款利率经常低于通货膨胀率,也就是说,你赚的利息都比不过物价上涨的速度,存钱也是负增长。所以,投资还是必要的,只不过不能像基金公司和经纪人所说的Buy and Hold。别人不管你,你自己不能不管。当股市进入长期的下跌阶段(熊市),你就必须调整股票的投资比重,避免资产大幅缩水。只有这样,你才能保证退休帐户不断成长,顺利实现退休养老的目标。

很多人说自己没有时间,也不懂得怎么分析股市。但是,每两个星期花10分钟看一下股票走势图应该不难吧?我教你一个最简单的方法:看S&P 500指数的200日均线,如果均线上升,这是牛市,你就按比例买入股票和债券的指数基金;如果均线下降,这是熊市,你就卖掉股票基金,全部买入债券基金。这种分析和操作方法虽然不精确,有失误的时候,但对于退休帐户的长期投资已经足够,而且肯定比Buy and Hold强。

对那些已经快到退休年龄的上班族,如果投资管理不当,资产大幅缩水,这将是非常痛苦的打击。每当股票进入熊市行情,新闻媒体就会报道一些老人被迫推迟退休,因为投资帐户大幅缩水,不够养老所需,人们不得不多工作几年。这种悲伤的事情,相信每个人都不希望自己遇到。年轻人可能会说:我不怕熊市,离退休还早了呢,我不相信股市涨不回来。但事实是,谁都无法保证未来10年或20年会怎样。前面已经说过,在历史上,美国股市有连续20年都没有成长的时候,即便你能熬过这么长时间,又何必跟命运较劲呢?其实花不了太多精力就能避免陷入熊市的困境,如果只是因为偷懒而Buy and Hold,你就正中华尔街的下怀。

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上班族应该如何购买共同基金(2)

2008年10月19日 ¦ 855 浏览
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作者:Raymond Wang,三维预测投资通讯 3DFN.com

我在上一篇文章中讲到共同基金(又称互惠基金)适合那些没有精力研究股市,但是希望长线投资(10年以上),为自己养老或孩子上学做准备的普通民众。在种类繁多的基金产品中,跟踪股市大盘的指数型共同基金(Broad-market Index Fund)是首选,因为它的费用最低,而且其它投资产品,例如房产、债券或黄金等的长期回报率都没有股票高。

确定了投资产品之后,本文要讨论的是如何买卖指数基金,什么时候买,什么时候卖,怎样调整投资组合才能最大化地提高收益并降低风险。

市场上有很多跟踪大盘指数的股票基金,例如著名的Vanguard 500 Index Fund(VFINX)跟踪的是S&P 500指数。除了持有大型股的指数基金之外,你还应该购买小型股的指数基金,例如Vanguard Small Cap Index Fund(NAESX),以及债券基金,例如Vanguard Total Bond Market Index Fund(VBMFX)。其它基金公司的同类指数产品都大同小异,你应该选择管理费用(Expense Ratio)最低的指数基金。

有了这三种大型股、小型股和债券的指数基金,你的投资组合就打好了坚实的基础。接下来要考虑就是什么时候买或卖,以及调整三种基金在投资组合中的比重,以求降低风险并且提高收益。

首先要根据你的投资目标和时间长度决定三种基金的持有比例。年轻人如果为退休做准备,可以把大部分钱放在股票基金里,例如三种基金达到6:3:1或5: 4:1的比例,只有在股市进入熊市阶段才提高债券基金的比例(操作方法见下面的介绍)。中老年人如果已经接近退休年龄,则股票基金要减持,把一半或者更多 的钱放在债券基金里,降低资产大幅缩水的风险。

其次,不能把全部资金都在同一时间一次性投入,然后长期持有不再管它。这样做的人比较少,但还是需要提醒一下,因为假如你“不幸”地买在股市的最高点附近 (例如在2000年),那么过了很多年,你的帐户都可能一直处于亏损状态,这对你的情绪影响很大,大部分人都受不了这种煎熬,很容易做出冲动决定,功亏一 篑。

在买卖操作方面,大多数人的做法是每个月从薪水中拿出一些钱购买基金,或者每年因为要报税而拿出一笔钱来购买基金。前一种做法显然更有计划性,也更容易分 散风险。即便是自雇人士(自由职业者),没有固定收入也要尽量每个季度都做一次投资。因为正如前面所讲的,你没有时间和经验研究股市,如果一次性地投入资 金,你很可能受到当时的市场情绪影响而买在股市的最高点,或者在股市的最低点却不敢买股票基金,全部买入债券基金而错过了股票的获利行情。

本文所讲的投资组合包括大型股、小型股和债券这三种指数基金,那么,每一次投资是否都按照同样的比例购买所有基金呢?我的回答是否定的。你应该根据当时的 市场形势判断持有股票的风险有多大,如果股市处于中长期的下降趋势,你一味地买入股票基金就会令账面资产雪上加霜。

虽然你没有时间或经验分析股市,但是在每次投资之前,你可以用一个简单的方法判断中长期走势是上升还是下降:看S&P 500指数的日线图,如果200日均线下降就只买入债券基金,如果200日均线上升就按比例买入三种指数基金。这种判断大势的方法虽然不精确,但对于长线 的基金投资已经足够。它的目的很明确:股市上涨的时候按照既定的比例购买三种指数基金,股市下跌的时候增加债券基金的投资比重,等股市重新恢复上涨时多买 一些股票基金,让三种基金的持有比例恢复正常。

请注意,这三种基金的持有比例应该随着年龄的增长而逐渐调整。越是接近退休年龄,或者孩子接近上学需要用钱的年龄,债券基金的比重就应该越大。原因很简单,你不希望在快要退休的时候赶上一个大熊市,股票基金大幅缩水,导致你的退休计划不得不推迟。

最 后要说的是,本文没有提到美国以外的股票指数基金,例如International Market Fund或Emerging Market Fund。很多人购买这类基金的目的是让投资组合多样化,希望以此降低风险,但我认为这样做的效果并不明显。现在全球经济一体化,各个国家的股市联动性很 强,除非有一天美国经济在世界的领导地位改变,其他国家的股市不再同它一荣俱荣、一损俱损,否则没必要买这么多种类的基金,这只会让投资复杂化,效果并不 好。

 

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你考虑过投资债券吗?

2008年10月15日 ¦ 670 浏览
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作者:Raymond Wang,三维预测投资通讯 3DFN.com

 

说到投资,很多人首先想到的是股票,想到债券的人很少,因为大多数人不了解债券是怎么回事,多少知道一些的也会认为债券太保守,没有股票那么“刺激”。然而一旦经历了股市的大幅下跌,例如2008年或2001-2002年的熊市,人们就会发现债券的好处了。

以2002 年为例,S&P 500指数在这一年下跌了20%左右,但债券市场平均上涨了9%。如果你的投资组合持有一部分债券,哪怕只有35%的比重,你的资产就不会跌得那么惨,只 会下跌10%。这就是为什么很多媒体把债券比喻为Safe-heaven,避险天堂,因为在多数情况下,股市下跌就会引发债券上涨(而且债券还定期付你利 息),同时持有股票和债券能够均衡涨跌,达到分散风险的目的。

但 是你可能会说:我不需要买债券,到了熊市,我把股票全卖了,然后做空,照样可以赚钱。然而,真正能把握好买卖时机并敢于做空的人很少。特别是长线投资者, 很多人用401(k)或IRA退休帐户购买基金,但是很少知道应该什么时候调整投资组合,都是等到股市大跌的时候才开始着急,很容易作出错误的决定。

我 写这篇文章的目的就是要提醒中长线投资者,特别是拥有退休帐户的上班族,必须定期审查你的投资组合结构,根据年龄和目标调整股票和债券的持有比例。30岁 到40岁的人可以多持有一些股票,50岁以上就要逐渐增加债券的比重,到了60岁快退休了就必须把大部分钱都放在债券上,甚至转入保本的储蓄账户。你最不 希望看到的是,等你要退休了却赶上一个大熊市,退休账户大幅缩水,你和老伴商量是否还要再工作两年。

由 于篇幅的限制,本文不能详细介绍债券市场的概念和原理,好在你也不需要了解太多,只要记住:对大多数人来讲,买债券就意味着买债券基金,而要买债券基金就 只买债券指数基金(Bond Index Fund),而且费用(Expense Ratio)越低越好。债券不像股票那样好坏差别巨大,95%的活跃管理型债券基金都没有债券指数基金的回报高,因为较高的管理费把每年的回报率吃掉一大 截,本来债券市场的回报率就没有几个百分点,如果拿出相当一部分上缴管理费,可想而知你的基金回报无法超越指数。

想 好了要购买债券基金,而且设定了股票和债券的持有比例之后,你接下来要考虑的就是什么时候做Rebalance,调整投资组合。这里所说的“调整”是指股 市牛熊交替的时候适当增加或减少股票的持有比重。换句话说,牛市的时候可以按照既定的比例(例如7比3)购买股票和债券,但进入熊市后就要减少股票、增持 债券,等熊市的谷底出现时再逐渐恢复正常的投资比例。

当 然,你也可以不管牛市熊市都按照固定的比例投资,很多人的退休账户就是这么做的。但是就怕你的心态不稳,例如2008年10月的全球金融危机导致股市像自 由落体一样急速下滑,很多老百姓看自己的退休帐号在十几天之内就缩水30%,甚至50%,这种痛苦是难以言表的,很容易导致非理智的错误决定。如果能早一 点添加债券的投资比重,你肯定不会有30%的帐户亏损。

希望这篇文章能够给大家一个及时的提醒,债券虽然没有股票那么令人兴奋,但是它回避风险的好处在关键的时候就会显露出来。特别是长线投资者的退休账户一定要有一定比例的债券投资。在此基础上,如果你能适时地调整股票和债券的投资比重,你的退休梦想和目标就一定能够实现。

 

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