“被低估”的股票买入后却继续跌,市场错了吗?

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作为投资者,我们每天都无法避免和市场打交道。我们的目标一定是要超越市场的平均回报,否则还不如买入代表市场平均回报的被动型投资产品:指数基金 。


本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》中把市场描述成一位情绪不稳定的市场先生。他写道:“你的一位合伙人,名叫‘市场先生’,的确是一位非常热心的人。每天他都根据自己的判断告诉你,你的股权价值多少。有时,他的估价似乎与你所了解到的企业发展状况和前景吻合;另一方面,在许多情况下,市场先生的热情或担心有些过度,这样他所估出的价值在你看来似乎有些愚蠢。”

很多价值投资者持有某个自己判断被低估的股票,但是数月甚至一两年的时间里,股票的价格都在往下走。他们用格雷厄姆的那句话来给自己增加信心,最后却落得亏损惨重。事实上这也是我自己在投资生涯中曾经遇到过的情况。

被低估的股票有哪些特征


当我们因为看好一家公司的股票而买进的时候,其实都是基于一个预期,那就是这家公司的股价被市场低估,到时候股价就会上涨,所以我们现在买进可以获取二级市场的差价收益。


几乎所有的投资者在买进股票之前都是这样考虑的。这种思考的方式并没有错,比如对于一些成长股,我们通过研判相信它的业绩会得到快速的增长,因此现在的股价就是偏低的。


不过我们几乎不会考虑这样的问题:现在的股价为什么这样低?所谓存在的就是合理的。股价是有买卖双方决定的,就是说股价的存在就表明买卖双方对于这 一价格的认可。当我们以为股价被低估的时候,买卖双方却并不这样认为,他们的智商并不在我们之下,我们所知道的事情他们同样也应该知道,特别是其中的卖方 愿意在目前的价位卖出也同样是经过深思熟虑的,至少他们并不以为目前的股价被低估。


我们对于股价的判断同市场上的判断出现了差异,这是面对的现实问题。如果现在的市场是正确的,那么我们的判断就是错误的,我们必须找出答案。


通过换位思考从而找出目前股价被低估的理由,这是主要的解决方法,如找不到这样的理由,很有可能就是自己错了。


以下一些常见的情况通常都可以作为股价被低估的理由。


情况①:新产量释放存在不确定性。很多时候公司业绩的提升是通过释放新的产能来实现的,如到时新产能不能释放,那么现在的股价就不会考虑这个因素。


情况②:新产能的效益不确定。新产能提升业绩的关键在于效益,如果涉及新产能的原材料价格、生产成本和销售价格的变化导致新产能的效益远低于预期,那么对股价也不会有正面的影响。


情况③:新产能释放的时间。时间点是一个关键因素,比如新产能释放的时间点在8个月之后,那么现在股价被低估是合理的,因为市场上的普通投资者主观上并不愿意持有那么长时间的股票。


情况④:利空因素的干扰。


情况⑤:某些大单由于一些其他因素要退出导致股价被低估。这种情况是经常发生的,比如一些大型基金要进行仓位的调整或者一些短线的主力资金撤离等等,都会因短时间的供求关系失衡而导致这种结果。


情况⑥:某种题材炒作的退潮。


情况⑦:刻意的人为打压。某些情况下主力资金在介入建仓时会有刻意打压的过程,这段时候股价很容易被低估。


情况⑧:某些特定因素的干扰。比如大小非即将上市,公司希望降低定向增发的价格从而推出一些利空的消息等等。


以上列举的只是部分较常见情况,很多时候股价会受到多重因素的干扰。如果能够找出这些因素,那么所谓股价被低估的理由就已经被找到,接下来我们就需要有针对性地进行研判,以确认股价是否真的被低估。

究竟是谁错了,又错在哪里呢?

让我们看一下市场的本质:它其实是所有投资人投票的总和,是所有人在面对当前所有信息以后作出的定价,也代表了所有投资人的平均智慧。投资者整体不可避免地会出现错误,有时候是对企业价值认识的错误,有时候是自身情绪的过度乐观或者悲观。格雷厄姆的描述准确地突出了这一特点,但他的描述中对市场先生的智慧部分缺乏足够的强调。

就美国和香港市场来说,发展到今天,机构投资者已经主导了多数的证券定价。市场的整体智慧水平接近于机构投资者的整体智慧水平。在非常多的时候,市场能够比较好地反映企业实际的前景和内在价值。市场先生他并非总是非常愚蠢的。这一点同样反映在长期取得超过市场平均回报(指数基金)是非常困难的这一事实上。巴菲特为此下注100万美元,用指数基金10年的回报挑战任何人指定的五个对冲基金在费用之后平均回报。

在这里,我并非要支持市场有效理论(有效的意思是市场按照当前所有的信息正确给证券定价)。市场有效理论认为市场在任何时候都包含了对当前所有信息的完整理解,要超越市场的表现是不可能的。我只是认为任何价值投资者都要对市场保持尊敬和敬畏之心。市场根据其发达程度,永远会在完全有效和完全无效的中间。作为最发达的资本市场,美国市场的有效性高于中国的A股市场。但美国市场并非完全有效,A股市场也非完全无效。

面对未来,我们几乎很少会有100%确定性的时候。当我们下注的时候,我们当然认为自己是对的。但我们不同于市场的结论很少会有80%以上的正确性。当市场走势和自己的判断出现严重偏离时,也就是市场的平均智慧和我们个人的智慧出现严重分歧的时候,我们需要仔细检视支持我们判断的理由,询问几个问题:

市场有没有看到我们所看到的信息?如果有,为什么市场作出了不同于我们判断的反应呢?是因为市场情绪过于亢奋或是过于悲观?抑或市场对此有不同的理解?市场的理解是否真的发生了偏差?

对于市场,我们需要能够在很多时候坚持自己的观点,也需要在很多时候,参考市场的定价来检视修正自己对企业估值的判断。



Mar.24盘前提示

市场盘前消息汇总

大家好!

今天2016年3月24日周四。
美国2月耐用品订单好坏参半,上周申请失业金人数回升,稍后还将公布美国3月Markit服务业采购经理人指数,盘前欧美日股市均下跌。上证指数尾盘跳水跌破3000,下跌1.62%,收报2960。
黄金期货(GC),昨天向下调整到达1218,(盘后最低1212),今天依然关注1225强阻力能否突破(突破则多方重新掌握主动),支撑1215和1205,阻力1225和1237,黄金目前偏弱,但还是不必过分看空,主要均线依然多头排列,前期涨幅过大,1193之上黄金属于正常调整,趋势依旧,跌破1193黄金趋势扭转空方完全占优。
原油期货(CL),跌破近期盘整区间向下,调整继续,今天支撑38.3(关键支撑),阻力39.8,走势不容乐观。
标普迷你期货 ES,昨天突破2045受阻后跌破2030多空关键,昨晚大幅向下,短期看调整,支撑2010,阻力2022和2030。
天然气(NG)昨天到达第一目标1.87后冲高至1.90受阻回落,目前支撑1.77-1.75,不破有望反弹,阻力1.83和1.87。
国债ZB,昨天反弹到达阻力163,短期继续看国债反弹,目标164′25(阻力)。
美元指数反弹至96.28。欧元继续调整,到达1.115,短期有支撑;
美日反弹,到达目标113,有阻力,支撑112.2;美加反弹到达目标1.318,下个目标1.333。

美股盘前消息汇总

明天美股因复活节Good Friday休市一天。
美国初始失业金申领人数回升但是低于预期值,耐用品订单下滑。
美元指数连续第五天回升,引领本轮升势的商品价格承压。
原油跌至$39下方,$38一线是前期平台支撑。
黄金昨天大幅下挫后今天小幅回升至$1221。
SPX昨天失守2040一线支撑后,日内开盘将直接考验前几日汇总中提示的2024附近支撑。
极端情况下会再次考验2008。日内阻力在2034附近。
考虑到假期效应,今天交易可能会在早盘就很快走完全天波幅。

祝大家交易顺利!

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